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来源：上海证券报

(资料图)

◎记者 唐燕飞

年初至今，港股IPO在数量同比提升的同时募资额出现下滑，背后有一个值得关注的现象：“袖珍IPO”盛行。

压缩首次公开发行股份比例，在港股市场被称为“袖珍IPO”，也被戏称为“丐版IPO”。

上海证券报记者注意到，“袖珍IPO”多数为新经济公司，如粉笔、百果园集团、北森控股、绿竹生物-B等。其中，部分公司更是出现了一二级市场估值倒挂的现象，个别公司甚至最新市值较一级市场估值出现了腰斩。

“袖珍IPO”密集出现

今年上半年，港股首次公开发行股份比例最低的三家公司分别为粉笔（0.95%）、北森控股（1.12%）和维天运通（3.10%）。

Choice数据显示，今年上半年，28家已登陆港股市场的公司首次公开发行股份比例超过20%的仅有8家，低于10%的则有7家公司，占四分之一。

“港股市场近期新股破发率较高，机构和个人投资者申购新股的热情都不高，所以今年上半年很多新股都缩小了发行量。目前，港股新经济公司市盈率都很低，腾讯控股预测市盈率仅为20.3倍，甚至低过很多传统企业，所以从投资价值角度看，新经济公司现阶段IPO也难以取得高估值。”中泰国际策略分析师颜招骏分析称。

6月12日，皮肤科学研发制药公司科笛集团在港股上市，每股发行价21.85港元，公司IPO发售数量为2128.18万股，公司发行后股份总数为3.04亿股，首次公开发行股份比例为7%。

上市后的前10个交易日，科笛集团股价总涨幅为3.2%。而最近5个交易日，公司股价连续下跌，其间累计跌幅达27.02%。

在港股上市前，科笛集团完成过多轮融资，其中，A-1轮融资1000万美元、A-2轮融资1000万美元、B轮融资1.8亿美元，C轮融资7500万美元。公开资料显示，2021年9月，科笛集团完成C轮融资时，投后估值达7.46亿美元（约合58.4亿港元），云锋基金、红杉资本、富达基金（香港）等均为公司主要股东。6月26日，科笛集团最新市值为68.56亿港元。

数据显示，科笛集团连续多年亏损。2020年至2022年，公司累计亏损达7.7亿元人民币。最终，科笛集团以贴近招股区间下限的价格完成上市。

一二级市场估值出现倒挂

近期，港股新股破发较为多见。一名投资人直言，在港股市场未有明显起色前，创投机构还需要做好IPO发行后，整体估值中枢或有进一步下降空间的准备。

4月13日，北森控股在港股上市，首日下跌逾12%。自上市以来，北森控股整体跌幅为66.8%。

当前，北森控股最新总市值为70.53亿港元，大幅低于在一级市场融资时的估值。

北森控股在一级市场的估值曾一路水涨船高。招股书显示，2010年2月，北森控股天使轮融资时，估值为4500万元人民币。此后，公司D轮融资时估值为23亿元人民币，E轮融资估值为6.1亿美元（约47.75亿港元），2021年4月F轮融资公司估值为18.6亿美元（约145.61亿港元）。

也就是说，11年间，北森控股的一级市场融资估值上涨了近300倍。现如今，公司的最新市值仅为F轮融资时估值的一半都不到。

“在新经济公司的产业链处于上升或顶点周期的时候，一级市场机构会调高产业估值。在这种情况下，公司登陆二级市场，只能寄希望于市场繁荣，否则容错率很低。如果出现一二级市场估值倒挂，除了港股市场低迷的因素外，还因为一级市场对项目的预期过高。”都会金融香港研究部主管岑智勇表示。

业内人士认为，部分港股不以大额融资为目的的上市行为，多是为了避免出现一二级市场估值倒挂的情况。在美联储加息等因素影响下，港股新股申购热情整体不高，缩量发行为创投机构退出创造条件。但是，随着市场化机构的充分博弈，一级市场的“虚火”或将被二级市场“浇灭”。